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　　源泉：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业功绩承压看法，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的功绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽杀青营收同比双位数增长，但第四季度功绩再度急转直下。全年杀青营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分辩同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在本年一季度，固然公司止住了营收下滑的残障，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　行动反应疫苗企业阛阓竞争力的要津目标，批签发量常被视作产物销量的先行信号。然而，证券之星暖热到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款中枢疫苗产物的批签发量均杀青不同进度的增长，但公司合座营收不增反降，这一数据标明，其批签发量未能灵验回荡为施行销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧突显，甩抄本年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款盘活率和存货盘活率均仅为0.23，反应出公司收款风险加多的同期，资金运营终端低下。2024年于今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 私费疫苗收入大幅下滑

　　国内阛阓中，康泰生物产物主要涵盖免疫野心疫苗和非免疫野心疫苗（由住户自觉接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫野心疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹合股减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破合股疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫野心疫苗产物呈现出南北极分化态势，其中乙肝疫苗产物扭转了纠合两年下滑残障，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上升38.60%。与之酿成昭着对比的是，百白破疫苗产物的批签发量遇到了断崖式下降，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫野心疫苗孝顺的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫野心疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司合座功绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫野心疫苗往往由政府谐和采购，价钱相对较低，利润空间有限。与此同期，跟随出身东说念主口数目的减少，国度免疫野心疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比不错直不雅地看出，2024年康泰生物免疫野心疫苗为25.24%，反不雅非免疫野心疫苗则高达84.30%。

　　行动康泰生物的中枢收入源泉，其非免疫野心疫苗包括13价肺炎球菌多糖联结疫苗、冻干东说念主用狂犬病疫苗（东说念主二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新式冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新式冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌合股疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌联结疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫野心疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、东说念主二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分辩达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，行动销量的前瞻目标，公司增势可不雅的批签发量却未能齐备回荡为销量的增长，2024年，公司自主产物的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反应在收入层面，来自非免疫野心疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的功绩阐发会上暗示，2024年度受阛阓竞争、降库存等身分影响，导致2024年营收下降，此外，琢磨固定钞票折旧用度加多、钞票减值加多、2023年股权激发议论休止推行加快行权等身分影响，甚至净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗行动其首要产物，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，昔日批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如斯，2024年12月，多部委下发的《对于国度免疫野心百白破疫苗和白破疫苗免疫模范休养关系责任的见知》，让四联疫苗的畴昔销售濒临更多不笃定性。见知裸露，自2025年1月1日起，寰球范围内百白破疫苗免疫模范从本来3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破感冒合股疫苗，休养为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确暗示，这次免疫模范休养，存在对公司2024年及畴昔经买卖绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产物方面，13价肺炎疫苗和东说念主二倍体狂犬疫苗的阛阓竞争方法严峻。证券之星了解到，现在，13价肺炎疫苗阛阓初步酿成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎峙的场面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积存了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时候晚，后续还有艾好意思疫苗、康希诺等企业发力追逐，畴昔行业竞争愈发热烈。

　　在狂犬疫苗阛阓，康华生物（维权）凭借先发上风，在东说念主二倍体狂犬疫苗范畴占据进阵势位。与此同期，艾好意思疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷繁涉足该范畴。康泰生物行动其后者，能否合手续扩大阛阓份额还要恭候时候的检会。

　　除已上市疫苗产物外，公司年报裸露，其还领有近30项在研品。尽管在研管线储备填塞，产物布局粗造，却并无谓然能获胜回荡为亮眼的功绩增长。

　　举例在2020年，彼时碰巧环球疫情暴发，康泰生物连气儿“押注”了三个技巧阶梯的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康协调，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批抨击使用，彼时国内新冠疫苗阛阓竞争已趋于尖锐化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大范围接种，阛阓份额被速即中分。

　　尔后伴跟着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也速即走低。2022年，因对新冠疫苗关系钞票计提钞票减值，导致公司自创业板上市后初次出现功绩亏空。本年1月23日，公司发布公告称，因阛阓环境变化等身分，不时研发该疫苗的经济效益和社会效益已裁减，决定休止新式冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得谨防，本年一季度，康泰生物功绩残障仍未获取扭转，呈现出“增收不增利，”与此同期，公司财务数据也亮起红灯。甩抄本年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货盘活天数高达396.48天。康泰生物阐发称，其主要客户是疾病谨防规章中心，具有追究的信誉及践约才调，应收账款回收的风险较小。

　　不外证券之星谨防到，2024年公司计提的信用减值准备、钞票减值准备打算2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、钞票减值准备打算3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。

牵涉裁剪：杨红卜